|
[size=*pt]市場對降準問題的幾個分歧 PPI高和降準并不矛盾，甚至因為PPI高，導(dǎo)致中小游企業(yè)弱，更需要通過降準來改善中下游企業(yè)的融資成本。 周四債市繼續(xù)圍繞降準主線。上午市場中短期限品種快速下行，長端十年在1bp內(nèi)小幅震蕩，主要是由于昨日夜盤已經(jīng)充分反應(yīng)；午后長端收益率繼續(xù)向下震蕩壓縮，臨近尾盤20016下行2.25bp左右，報在3.0175附近，210205下行0.75bp左右，報在3.4225附近。其余1-3年期限維持5-7bp的下行幅度。 關(guān)于國務(wù)院提出適時降準的問題，市場存在較多的分歧，我們認為： （1）PPI這么高，怎么能降準？我認為ppi高和降準并不矛盾。如PPI是因為我們的國內(nèi)需求強勁或者是因為國內(nèi)寬松貨幣政策導(dǎo)致的，顯然是不合適降準。但這一輪PPI的高企更多是因為外部因素，所以降不降準，PPI都會很高。而且更進一步的看，如果PPI高，導(dǎo)致中下游企業(yè)盈利受到?jīng)_擊，更需要貨幣政策去解決這些企業(yè)的經(jīng)營壓力。例如，通過降準給這些企業(yè)降低融資成本，就是其中途徑之一。當(dāng)然，不是說PPI高企的問題就不需要管。但是目前這個事情如果用貨幣政策，效果是非常低的。所以我們看到，針對PPI的問題，發(fā)改委出臺了不少政策。因此，我們認為PPI高和降準并不矛盾，甚至因為PPI高，導(dǎo)致中小游企業(yè)弱，更需要通過降準來改善中下游企業(yè)的融資成本。 （2）有觀點認為，本次降準可能是結(jié)構(gòu)性或者定向降準，資金直接入實體，對債券沒影響。這一觀點我們并不認同。實際上，任何流動性的投放都不會繞開債券市場。比如降準的錢確實一開始是直接放貸，但貸款派生存款后，存款回流銀行，還是會變成其他銀行的可用資金。基礎(chǔ)貨幣在變成貸款之后都會派生存款，增加銀行可用資金，只要法定準備金不是100%。所以不能說降準資金和債券無關(guān)。甚至從過去的歷史經(jīng)驗看，降準的資金最終流向何方，控制投向是非常困難的。所以，即使是定向降準，依然會增加銀行間市場的資金。再說，債券也是企業(yè)融資的工具之一。銀行買債也是支持實體，不管買的是利率還是信用債。更退一步的講，如果國債利率持續(xù)回升，10年國債上升到3.5%，那么銀行根本不用去放貸，因為國債稅前收益已經(jīng)超過貸款利率。所以，任何形式的降準，都不可能繞開債券市場，都會對債券市場形成利好。 （3）有觀點認為：降準這個事情，只是說明經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性的差，中小企業(yè)差，經(jīng)濟整體并不差。這個觀點我們不認同。中小企業(yè)不管從什么角度看，都很重要，他們絕對不是小眾，也不是經(jīng)濟中的結(jié)構(gòu)性問題。這個問題我們也可以從銀行的感受來考慮。目前就我們的調(diào)研看，可能也就是大銀行貸款投放還行，畢竟他們這幾年資質(zhì)下沉，搶奪了不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源。但是大多數(shù)中小銀行貸款投放難度很大，一方面各地尤其是二三線城市的經(jīng)濟下行壓力很大，更缺乏優(yōu)質(zhì)的企業(yè)；另外一方面，過去這些銀行信貸投資投向主要是房地產(chǎn)相關(guān)和地方政府相關(guān)。一旦這些領(lǐng)域被限制，貸款需求下降，這些銀行貸款就投放不出去。所以我們認為，中小銀行的問題并不只是結(jié)構(gòu)性問題。 過去中國經(jīng)濟增速高，結(jié)構(gòu)性問題可以被總量好所掩蓋。現(xiàn)在經(jīng)濟增速放緩，任何結(jié)構(gòu)性問題都可能演化成全局的問題。從宏觀數(shù)據(jù)看，并非都是高枕無憂的。出口確實不錯，但是消費低迷，投資也出現(xiàn)下行壓力。一旦海外產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)，出口下降，我們面臨的經(jīng)濟下行壓力就會更差。因此，我們認為國務(wù)院針對中小微企業(yè)的問題提出適時降準，本身也就說明中小微企業(yè)的問題已經(jīng)成為宏觀經(jīng)濟中的重點問題和突出問題。 （4）有觀點認為，這次降準未必兌現(xiàn)。這其實是一朝被蛇咬 十年怕草繩。去年確實有一次。但我們認為目前的環(huán)境和去年有很大的差別。今年央行態(tài)度也比去年溫和一些。換個角度看，如果降準一直不落地，利率確實會反彈回去一些。但是實體經(jīng)濟面臨的壓力會更大。最終債券市場利率還是由經(jīng)濟決定的，如果經(jīng)濟起不來，債券利率的下行趨勢還是會存在。 實際上，市場產(chǎn)生降準預(yù)期，但又不馬上降準是對債券市場最友好的狀態(tài)。降準引而不發(fā)，市場預(yù)期一直在，這樣利率難以明顯的反彈；但是由于沒有真正的降準，實體經(jīng)濟的下行壓力也客觀存在。 我們都身處社會，經(jīng)濟到底好不好，其實每個人*自己的感受。如果房地產(chǎn)被按住了，政府又不太積極支出了。銀行貸款確實存在投放的難度。目前的環(huán)境下，多和中小銀行的領(lǐng)導(dǎo)們溝通溝通，多去非一線城市走走看空，會對中國經(jīng)濟有更好的理解。 當(dāng)然，這兩天利率下行幅度并不小，充分反應(yīng)了降準的預(yù)期。雖然我們依然看好中期內(nèi)利率的下行趨勢。但是短期內(nèi)，市場需要消化和整固利率已經(jīng)開始下行的事實。因此，估計后面幾天，利率將重新步入震蕩的局面。投資策略方面：建議欠配的機構(gòu)要積極入場配置；倉位較高的機構(gòu)，可以適度止盈。當(dāng)然，不折騰，持券待漲才是最優(yōu)的選擇。
| 
發(fā)表于 2021-7-31 20:02
收藏
分享
支持
反對
