2021復旦金融431真題答案及解析

餅干妹431 · 發表于 2020-12-29 14:52

一、單項選擇題（每題4分，共10題）
1.中央銀行公開市場業務往往通過購買國債和發行央票來調節基礎貨幣的供給，購買國債和發行央票對基礎貨幣的影響分別是（）
A.下降，上升
B.上升，下降
C.上升，上升
D.下降，下降
【答案】B
2.在現金比例保持不變的情況下，提高法定準備金率，貨幣乘數（）
A.下降
B.上升
C.下降或不變
D.不變
【答案】C

3.關于本國貨幣貶值對總需求可能的影響，不正確的是（）
A.本幣貶值增加了外國對本國產品的需求，促進本國總需求上升
B.本幣貶值具有收入再分配效應，有利于出口行業的收入增加，在出口行業邊際消費傾向較低的情況下，可能會緊縮總需求。
C.本幣貶值使本國貨幣購買外幣資產的能力下降，如果以國際貨幣計算，本國居民的財富下降，通過財富效應導致總需求的萎縮
D.本幣貶值后，償還相同數額的外債需要付出更少的本國貨幣，當外債還本付息額較大時，貶值會引起國內總需求上升：
【答案】D
【解析】本幣貶值后，償還相同數額的外債需要付出更多的本國貨幣。當外債還本付息額較大時，貶值會引起國內總需求下降。

4.關于利率平價，下列說法正確的是（）
A.根據非套補利率平價，當本國利率高于外國時，在遠期交割的合約中，本幣將貶值
B.根據套補利率平價，當本國利率高于外國時，在遠期交割的合約中，本幣將升值
C.根據套補利率平價，當本國利率高于外國時，反映了市場對本國貨幣在未來升值的預期
D.根據非套補利率平價，本國利率高于外國，反映了市場對本國貨幣在未來貶值的預期
【答案】D

5.關于市盈率指標，以下表述錯誤的是（）
A.派息率越高，市盈率越高
B.股利預期增長率越高，市盈率越高
C.名義利率越高，市盈率越高
D.實際利率水平越低，必要回報率R越低，市盈率越高
【答案】C
【解析】A選項：派息比率和PE是不確定的關系，派息比率、無風險利率、杠桿比率和PE都是不確定關系。錯誤。
B選項，PE=b/(R-g),增長率g越高，市盈率越高，正確。
C選項，PE=b/(R-g),名義利率R越高，市盈率越低，錯誤。
D選項，實際利率水平越低，必要回報率r越低，市盈率則越高，正確。
綜上，本題應選擇AC兩個答案。
【期中期末】4、關于市盈率指標，以下表述正確的是（）
A.派息率越高，市盈率越高；
B.股利預期增長率越高，市盈率越高；
C.名義利率越高，市盈率越高；
D．實際利率水平越低，必要回報率r越低，市盈率則越高
【答案】ABD
【答案】AC，但期中期末給的答案是C，期中期末認為A對。

6.股票期權的貨幣時間價值在到期日之前總是（）
A.為正
B.為負
C.為零
D.股票價格減去執行價格
【答案】A

7.下列說法不正確的是（）
A.資本資產定價模型脫離現實的重要一點就是其假定所有的風險資產都是可交易的
B.期望平均方差為正，平均證券調整后的β值可能小于資本資產定價模型中的β值，因而這個模型預測證券市場線沒有經典的資本資產定價模型中的陡峭
C.股票正常收益率與實際期望收益率之間的差，稱為α
D.平均為負的α與較大β值的證券和正的α與較小β值的證券，它們引起了資本資產定價模型統計上的無效
【答案】C
【解析】實際期望收益與正常期望收益之差,稱為阿爾法α。

8.D企業擬進行一項存在一定風險的完整工業項目投資，有甲、乙兩個方案可供選擇：甲凈現值的期望值為1000萬元，標準差為290萬元，乙1200萬元，標準差330萬元。以下正確的是（）
A.甲方案優先
B.甲風險較大
C.甲風險較小
D.無法評價
【答案】B
【解析】甲的變異系數=290/1000=0.29,乙的變異系數=330/1200=0.275
甲的變異系數更大，所以甲方案的風險較大。
【題源】CPA

9.下列關于股票回購的說法中，錯誤的是（）。
A.股票回購能夠向市場傳遞股價被低估的信號
B.股票回購減少了公司的自由現金流，能夠降低管理層的代理成本
C.股票回購和支付現金股利都能夠增加財務杠桿效應，但對每股收益的影響不同
D.股票回購為股東增加的現金流與支付現金股利是相同的
【答案】D

10.E公司是一家上市公司，20*年的利潤分配如下：每10股送2股，并派發現金紅利10元（含稅），資本公積每10股轉增3股，如果股權登記日的股票收盤價為25元，除息日股票參考價為（）
A.10
B.15
C.16
D.16.67
【答案】C
【解析】除權價=（1+25）/（1+0.2+0.3）=16

二、簡答題（每題10分，共3題）
1.簡述相機抉擇與基于規則的貨幣政策策略含義并比較其優缺點。
【答案】
一、相機抉擇的含義
“相機抉擇”是凱恩斯提出的，是指貨幣當局或中央銀行依據對經濟情勢的判斷，為達成既定的貨幣政策目標而采取的權衡性措施。
凱恩斯學派認為，市場機制并無自動調節或穩定的趨向，而且貨幣政策的時滯是短暫的，中央銀行應會同財政部，依照具體經濟情況的變動，運用不同的工具和采取相應措施來穩定金融和經濟，一旦確定目標，就要迅速采取行動。在情況發生變化或原有預測與所采取的行動有誤時，要及時做出反應，糾正錯誤，采取新的對策。
“相機抉擇”是一種反周期貨幣政策操作，如經濟趨冷時采取擴張性貨幣政策，刺激經濟經濟趨熱時采用緊縮性貨幣政策，使經濟保持較穩定發展。政府將社會穩定置于經濟穩定之上，這支持“相機抉擇”的執行原則。
一、基于規則的貨幣政策策略含義
“單一規則”是美國貨幣學派代表人物弗里德曼作為相機抉擇貨幣政策(即權衡性貨幣政策)的對立面提出的。“單一規則”(single rules)貨幣政策是指將貨幣供應量作為唯一的政策工具，并制定貨幣供應量增長的數量法則，使貨幣增長率同預期的經濟增長率保持一致。
弗里德曼認為，由于貨幣擴張或緊縮對經濟活動從而對價格水平的影響有“時滯”，故貨幣當局或中央銀行采取相機抉擇的貨幣政策必然產生過頭的政策行為，對經濟活動造成不利的影響，這是西方國家產生通貨膨脹的重要原因。而且由于時滯和人為判斷失誤因素的存在，“相機抉擇”的貨幣政策往往不能穩定經濟，反而成為經濟不穩定的制造者。
因此，贊成“單一規則”的貨幣學派認為，中央銀行應該一貫的維持一個固定或穩定的貨幣增長率，而不應運用各種權利和工具企圖操縱或管制各種經濟變量。
三、比較兩者
（1）相機抉擇的優缺點
優點：①中央銀行可以會同財政部門進行政策調節，因此擁有更多的政策選擇，通過不同的貨幣政策和財政政策的組合，選擇適合經濟發展需要的政策組合；
②相機抉擇作為一種反周期貨幣政策操作，能夠有效在第一時間采取政策進行相反的政策操作，降低由于問題長期積累所引發的灰犀牛事件的概率；
③中央銀行發現經濟活動的問題后，可以及時采取適量實時的政策操作，避免經濟活動出現大的波動。
缺點：
相機抉擇存在的問題:
西方經濟學家普遍認為，在采用相機抉擇法時，會遇到“時滯”問題。時滯有三種:
①認識時滯，即從問題的發生到人們意識到這種問題，需要經過一段時間。
②行動時滯，即當需要采取某種政策到政府決定采取某種政策行動，需要經過一段
時間。其間包括收集資料進行研究分析，提出議案在國會討論、通過等過程。
③影響時滯,即當采取某種政策措施以后到實際發生效果之間，需要經過一段時間。
由于上述原因，有些西方經濟學家反對采取相機抉擇法，而主張根據現時經濟制度中所有自動的穩定因素，即所謂“自動穩定器”，或稱“內在穩定器”，自動進行調節，以穩定經濟。
（2）單一規則的優點
①中央銀行只需要設定一個確定的貨幣增長率即可，無需時刻關注經濟變化，避免采取了不適當的政策對經濟活動造成的負面沖擊；
②避免了中央銀行運用各種權利和工具企圖操縱經濟活動或管制各種經濟變量，在一定程度保證了市場的有效性和經濟活動的平穩。
缺點：
弗里德曼的“單一規則”是建立在發達國家相對完善的市場價格機制基礎之上的，發展中國家市場機制不完善，價格傳導作用大打折扣，所以“單一規則”貨幣政策效果在發展中國家收不到理想的效果。
第一，發展中國家通貨膨脹發生的原因和條件與發達國家存在巨大差別。發展中國家的通貨膨脹并不完全是一種貨幣現象，而是一種由經濟失衡所造成的價格現象，在這種情況下，弗里德曼的簡單“規則”貨幣政策根本不可能解決發展中國家的通貨膨脹問題。
第二，由于發展中國家的商品、要素及貨幣金融市場不發達，不存在消費者主權的作用和公平激烈的市場競爭，價格扭曲，不能夠反映相對成本、效用以及真實的供求狀況，再加上各種要素不能自由流動，等等，在這種情況下，市場價格機制不能充分發揮其合理配置的作用。因此，僅僅依靠弗里德曼所主張的市場價格機制并不能解決發展中國家的經濟增長問題。

2.簡述拋補利率平價的基本原理，該平價是否始終成立并分析其原因。
【答案】一、拋補利率平價的基本原理
（1）定義
利率平價理論（Rate Parity），認為兩個國家利率的差額相等于遠期兌換率及現貨兌換率之間的差額。利率平價理論主張，兩國間相同時期的利率只要有差距存在，投資者即可利用套匯或套利等方式賺取價差，兩國貨幣間的匯率將因為此種套利行為而產生波動，直到套利的空間消失為止。依據利率平價理論，兩國間利率的差距會影響兩國幣值水平及資金的移動，進而影響遠期匯率與即期匯率的差價。二者維持均衡時，遠期匯率的貼水或升水應與兩國利率的差距相等，否則將會有無風險套匯行為存在，使其恢復到均衡的狀態
拋補利率平價(covered interest parity,CIP)即通過簽訂遠期外匯合同，按照合同中預先規定的期遠期匯率進行交易，以達到套期保值的目的。由于套利者利用遠期外匯市場固定了未來交易時的匯率，避免了匯率風險的影響，整個套利過程可以順利實現。
（2）公式

（3）含義
若本國利率＞外國利率，本幣資產收益率↑，則短期資金流入、本幣需求↑、本幣即期升值；
一定時間后，投資者將本利轉化為外幣，則外幣需求↑、本幣遠期貶值；
匯率變動會抵消兩國的利率差值，從而使金融市場處于均衡狀態；
即：
若本國利率＞外國利率，則本幣即期升值、遠期貶值，外幣遠期升水；
若本國利率＜外國利率，則本幣即期貶值、遠期升值，外幣遠期貼水。
（4）特點
①套補交易通過遠期交易等衍生品規避風險(cover)，一般不存在風險；
②套利行為是套補的利率平價成立的主要條件。
二、該平價是否始終成立
我們認為拋補的利率平價相對于非拋補的利率平價來說更加符合現實條件，非拋補的利率平價由于缺少可靠的遠期匯率預期，在現實中很難成立，不過這并不意味著拋補的利率平價在現實中總是成立的，拋補的利率平價在現實中也會出現不成立的情況，原因如下：
（1）CIP需要有一個發達的貨幣市場
在現實生活中，需要培育一個發達的、有效的貨幣市場，才能在貨幣市場上利用利率尤其是短期利率的變動引導公眾預期，對匯率進行調節，如：當市場上存在本幣貶值預期時，就應該提高本國利率來抵消這一貶值預期對外匯市場的壓力，維持匯率的穩定。
而這一條件并不是在左右國家都滿足，因此在貨比市場不發達的國家，拋補的利率平價可能無法成立。
（2）CIP需要資本賬戶尚開放
拋補的利率平價成立的前提是資金自由流動，即：利率差異會通過資金流動影響匯率變動，匯率變動通過資金流動影響不同市場上的資金供求關系，進而影響利率。
但是對于我國而言，經常賬戶已經開放，但是資本與金融賬戶在尚未完全開放，當利率發生變動時，資金無法通過資本與金融賬戶自由流動，從而無法通過匯率變動來消除利率差異，因此匯率和利率之間的相互作用關系就無法滿足，拋補的利率平價難以成立。
（3）CIP的遠期合約難以匹配
拋補的利率平價成立的前提是投資者能在衍生品市場尋找到合適的遠期合約，但是由于受到市場有效性的影響以及市場參與者未必能形成一致性的預期，進行套保的投資者可能無法尋找到合適的遠期匯率合約，因此無法鎖定遠期匯率、消除匯率風險，所以難以實現風險的完全對沖，因此拋補的利率平價難以成立。
（4）全球金融監管的加強增加了套利成本
2008年金融危機后，全球監管層對銀行施加了更強力的限制措施，限制了本國銀行自己的套利行為的同時也減少了對全球投資者的資本輸出。
一系列的監管改革，導致金融監管套利和做市相關擴大資產負債表行為的成本激增。比如巴塞爾III協議強化了資本充足率要求，銀行每增持一塊錢衍生品資產，都要拿出對應的高質量流動性資產（比如現金）做資本緩沖，這導致金融監金鉤在扣除成本后的套利收益大幅降低。
其他的市場參與者，比如對沖基金也越來越難以參與市場，因為他們做杠桿交易主要資金來源是銀行，而銀行并不愿意把錢借給這些機構做交易，因為這會擴大銀行們的資產負債表，從而面臨更加嚴格的金融監管。
全球金融監管的加強增加了套利成本，在一定程度上程度上導致拋補利率平價的成立失去實踐基礎。
3.簡述送股和資本公積轉增股本的區別。
【答案】（一）送股和轉增的含義
送股亦稱“派股”。股份有限公司向股東贈送股份。送股時，將上市公司的留存收益轉入股本賬戶，留存收益包括盈余公積和未分配利潤，上市公司一般只將未分配利潤部分送股。
轉增股本則是指公司將資本公積轉化為股本，轉增股本并沒有改變股東的權益，但卻增加了股本的規模，因而客觀結果與送股相似。
（二）二者的區別
1.送股以及資本公積轉增股本對權益內部科目的影響不同，送股系將公司的留存收益轉到股本帳戶，而資本公積轉增股系將公司公積金轉到股本帳戶。
2.送股繳納股利所得稅，轉增繳納資本利得稅，投資人到手資金不一致。
送股實質上是將公司產生的利潤以股票的形式分配給投資者，所以投資者應該按照紅利收入相應的繳納所得稅。而由于股票溢價發行所產生的資本公積金，由于其本身就是投資者在購入公司股票時而投入的，所以當其轉為股本時，不作為投資者的紅利收入計算繳納所得稅。由于其他原因產生的資本公積金轉增股本時則需視情況計算繳納所得稅。
3.送股是股利發放，轉增資本不屬于股利發放。
派送新股是上市公司采用股票股利形式進行的利潤分配，它的來源是上市公司的留存收益;而公積金轉增資本是在股東權益內部，把公積金轉到"實收資本"或者"股本"賬戶，并按照投資者所持有公司的股份份額比例的大小分到各個投資者的賬戶中，以此增加每個投資者的投入資本。因此，轉增股本不是利潤分配，它只是公司增加股本的行為，它的來源是上市公司的資本公積。如公司沒有上市，則是將其平均分配到各個股東手中。
三、計算題（每題20分，共3題）
1.假設E（rm）=10%，rf=4%，有一充分分散的投資組合G，其β為1/3，期望收益率為5%，是否存在套利機會？若存在，套利策略是什么？計算出這種策略在零凈投資下無風險收益的結果。
【答案】（1）存在套利機會，理由如下：
根據資本資產定價模型，
投資組合G的要求收益率=Rm+β（Rm-Rf）=4%+1/3×（10%-4%）=6%
又由于組合G的期望收益率5%，與CAPM模型計算結果不一致，存在套利機會。
（2）套利策略如下：
組合G的期望收益率5%小于要求收益率6%，詹森α=5%-6%=-1%，所以，組合G的價格被高估，此時應購買1/3比例的市場組合M，剩余2/3的資金以無風險利率4%貸出，構造出一個β為1/3的組合P；同時以現在的價格拋售組合G。
該套利操作可以獲得的收益為6%-5%=1%。
2.甲公司2019年年底的股東權益總額為10000萬元，普通股5000萬股，目前資本結構為：長期負債占60%，股東權益占40%，無流動負債。該公司的所得稅稅率為25%，未來公司長期借款策略不變，而且繼續增加長期債務不會改變目前10%的平均年利率水平，現有如下建議：
（1）分配現金股利0.1元/股
（2）為新投資項目籌資6000萬元資金
（3）公司不增發新股，也不借短期借款
（4）2020年保持當前資本結構
求：（1）列出公司2020年主要支出
（2）計算公司2020年所需的內源資金和外源資金
（3）計算公司所需實現的EBIT
【答案】（1）2020年主要支付為：
發放現金股利所需稅后利潤=5000×0.1=500
投資項目所需的稅后利潤=6000×40%=2400
（2）2020年所需的內源資金=投資項目所需的稅后利潤2400
2020年所需的外源資金=6000×60%=3600
（3）計劃年度稅后利潤=500+2400=2900
2020年度稅前利潤=2900/（1-25%）=3866.67
2020年度借款利息=（原長期借款+新增借款）×利率=（10000/40%×60%+6000×60%）×10%=*60
息稅前利潤EBIT=凈利潤=計劃年度借款利息=3866.67+*60=5726.67

3.假設你是投資顧問，項目初始投資900萬，作為投資顧問的你先估了前四年的現值，然后需要估第四年以后的持續價值，股本價值等于賬面價值，資本成本10%，第四年自由現金100百萬，凈利潤60百萬，股本價值500百萬。持續價值是第四年末之后的價值的現值。

（1）假設增長率g為3%，持續增長，求第四年年末的持續價值。
（2）假設P/E=15，假設公司第四年年底也是這個市盈率，求持續價值。
（3）假設市凈率P/B=1.5，市凈率=平均市值/賬面價值，假設公司第四年年底也是這個市凈率，求持續價值。
（4）根據表格信息你會給出什么樣的建議？
【答案】（1）根據戈登模型，第四年年末的持續價值=FCFF5/（R-g）=100×（1+3%）/（10%-3%）=1471.43（百萬）
（2）第四年年末的市盈率PE=15，所以，P/EPS=S/NI=15又公司的凈利潤為60百元，那么，公司的持續價值=所有者權益的價值=60×15=900（百萬）
900/(1+10%)^4=614.71（百萬）
（3）因為第四年年末的市凈率PB=1.5，又公司的股本價值等于賬面價值，所以，第四年年末的持續價值=所有者權益的價值=1.5×500=750（百萬）
750/(1+10%)^4=512.26（百萬）
（4）該項目初始投資900萬元，營業收入為1100百萬，自由現金流為100萬元，預估的資本成本10%，第四年年末的持續價值1471.43百萬，凈現值NP*=-9+1471.43/(1+10%)^4=996.01（百萬），凈現值大于0，故應投資該項目。
【題源】
四、論述題（每題20分，共1題）
1.（1）什么是“利率兩軌并一軌”（LPR）
（2）分析實行LPR改革的背景與目的。
（3）討論LPR改革可能對商業銀行，貨幣政策調控機制及效果的影響。
【答案】（1）利率并軌
近年來，我國一直在推進利率市場化，從1996年放開同業拆借開始到2015年存款利率上限完全放開，我國已經完成貨幣市場利率和債券利率市場化，但存貸款利率仍存在隱性限制。存貸款基準利率仍然是金融機構開展存貸款業務的主要參照利率，存貸款利率仍然存在隱性限制。市場中存在著存在基準利率與市場利率并存的利率“利率雙軌制”。
利率雙軌制就是就是貨幣市場利率由市場決定，信貸市場的基準利率由央行公布，兩個市場的利率不統一，存在著雙軌現象。
所謂利率并軌，就是利已經初步市場化的貨幣市場利率和信貸市場存在寬松管制的存貸款基準利率兩者的一體化。
（2）LPR改革的背景與目的
①LPR改革的背景
利率市場化的關鍵在于培育金融市場基準利率體系，健全市場化的利率形成機制，充分
發揮市場化競爭性利率體系在資源配置中的決定性作用。
利率并軌制市場化改革的目的，一方面在于推進利率市場化，另一方面也可以推動實際貸款利率下行。目前利率市場化的主要障礙之一，就是市場基準利率到底如何選擇，在利率并軌的市場化改革背景下，培育新的市場化的基準利率就成了首要任務，因此LPR應運而生。
②LPR的目的
LPR又叫貸款市場報價利率，是商業銀行對其優質客戶執行的貸款利率。
目前我國的貸款利率上、下限已經放開，但仍保留存貸款基準利率，存在貸款基準利率和市場利率并存的"利率雙軌"問題。銀行發放貸款時大多仍參照貸款基準利率定價，特別是個別銀行通過協同行為以貸款基準利率的一定倍數（如0.9倍）設定隱性下限，對市場利率向實體經濟傳導形成了阻礙，是市場利率下行明顯但實體經濟感受不足的一個重要原因，這是當前利率市場化改革需要迫切解決的核心問題。
③LPR形成機制
LPR由商業銀行根據公開市場操作利率（主要指中期借貸便利）加點形成，加點幅度主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素。新的形成機制同時兼顧了央行對LPR的控制力和利率市場化的靈活性，必要時人民銀行也可以通過下調MLF操作利率引導LPR利率下行，從而對實體經濟融資成本產生直接影響。
各報價行于每月20日（遇節假日順延）9時前，以0.05個百分點為步長，向全國銀行間同業拆借中心提交報價，全國銀行間同業拆借中心按去掉最高和最低報價后算術平均，向0.05%的整數倍就近取整計算得出LPR。
④LPR的特點
一是報價方式改為按照公開市場操作利率加點形成。原有的LPR多參考貸款基準利率進行報價，市場化程度不高，未能及時反映市場利率變動情況。
二是在原有的1年期一個期限品種基礎上，增加5年期以上的期限品種，為銀行發放住房抵押貸款等長期貸款的利率定價提供參考，也便于未來存量長期浮動利率貸款合同定價基準向 LPR轉換的平穩過渡。
三是報價行范圍代表性增強，在原有的10家全國性銀行基礎上增加城市商業銀行、農村商業銀行、外資銀行和民營銀行各2家，擴大到*家。能夠有效增強LPR的代表性。
四是報價頻率由原來的每日報價改為每月報價一次。這樣可以提高報價行的重視程度，有利于提升LPR的報價質量。
（3）LPR改革對商業銀行，貨幣政策調控機制及效果的影響
LPR對商業銀行的影響：
①短期內息差收窄，銀行利潤承壓
自2019年8月以新的方式公布LPR之后，截至2020年3月，LPR已經歷了四次下調，每次下調5至10個基準點，其中：1年期報價由8月16日的4.31%下降至4.05%。在全球信貸寬松的趨勢下，LPR短期將進一步下行，使得實體經濟融資成本下降，銀行利息收入下降。美國利率市場化的歷史表明，隨著利率市場化的推進，各家銀行對客戶的爭奪將更加激烈，小型銀行相繼倒閉或被兼并。
②綜合定價能力面臨挑戰
一方面，報價利率新增了5年期LPR，但并無公開市場操作利率當做參考；另一方面LPR每個月都需要報價，但MLF并非每個月*續做，每次也不是每家銀行都續做，且MLF作為政策指導利率，并不能及時反映市場波動，覆蓋的范圍也僅涵蓋了大中型銀行。這對銀行的綜合定價能力都提出了更高的要求。
LPR新機制的引入使得貸款定價與市場利率的聯動更為緊密，基于LPR的浮動貸款利率基礎更加靈活，中小銀行相對粗放、簡單的定價模式面臨挑戰。
③資產負債管理面臨更高要求
首先，利率市場化使得市場利率向信貸利率的傳導更為順暢，貸款利率的波動頻率及幅度也隨之加大，對利率風險的管理也帶來了更大的挑戰。
其次，目前LPR改革僅僅是貸款的利率并軌，而且是以MLF作為LPR定價基準。單邊并軌將對銀行資產負債提出更高的要求。在目前存款成本剛性的前提下，較難以從貸款利率倒推至成本，因此未來銀行賬戶利率風險及流動性風險的管理至關重要。
LPR對貨幣政策的影響：
（1）LPR在貨幣政策中具有量和價兩個方面的影響
一方面，人民銀行改變MLF操作量，會直接改變金融機構的流動性，通過流動性效應則會影響貨幣市場利率，這個從量到價的傳導是間接的，影響的大小要取決于流動性效應的大小。
另一方面，在新的LPR機制下，MLF利率成為LPR的錨，中央銀行調整MLF利率就會直接改變LPR的基準，從而導致LPR可能隨MLF利率而變動。通過MLF對LPR的影響是直接的，LPR有了更大的靈活性。
（2）進一步疏通貨幣政策傳導機制
貸款利率與LPR掛鉤，LPR與公開市場操作利率掛鉤，因此政策利率變化將及時傳導到貸款利率，央=央行的貨幣政策意圖可以直接傳遞至貨幣市場和信貸市場，增加貨幣政策傳導的有效性。
（3）有望引導貸款實際利率下行
在全球貨幣政策走向寬松的情況下，如果政策利率下行，LPR隨之下行，貸款利率有望下降，從而降低企業融資成本。與此同時，央行還要求各銀行不得通過協同行為以任何形式設定貸款利率定價的隱性下限，并將銀行LPR應用情況及貸款利率競爭行為納入宏觀審慎評估（MPA），增強LPR對銀行的剛性約束。
LPR目前存在的問題：
首先，LPR的基準問題。此次改革后，LPR不再以中央銀行設定的貸款基準利為基準，這為下一步中央銀行完全放棄貸款基準利率創造了條件。在以MLF為主要的公開市場操作利率成為LPR報價的基準的機制下，要使LPR更好地反映外部環境的變化，就需要MLF利率更好地反映宏觀經濟狀況。在當前情況下，MLF與市場化的利率有所出入，因此，即便LPR—開始就實行了以MLF為報價基準，它也不可能全面反映債券市場收益率的變化。
其次，部分商業銀行可能存在協同定價的貸款利率，會降低定價效率，強化銀行貸款利率的剛性，使得信貸市場的實際貸款利率就不能很好地傳達中央銀行和政府的政策信息和意圖，這就會使宏觀經濟政策的效果大打折扣。

最后，貸款的風險溢價與期限結構問題。在新的LPR機制中，利率傳導有效還要取決于商業銀行的風險和期限定價能力。若中央銀行降低了MLF利率，但商業銀行仍然要求較高的風險溢價或期限升水，那么中長期的風險貸款利率下降的幅度也會非常有限，這就會導致中央銀行貨幣政策雖走向寬松、但實體部門的借款者仍會感到利率水平太高而抑制其擴張的意愿。

餅干妹431 · 發表于 2020-12-30 19:07

第四題糾錯，要看下面的。10.E公司是一家上市公司，2018年的利潤分配如下：每10股送2股，并派發現金紅利10元（含稅），資本公積每10股轉增3股，如果股權登記日的股票收盤價為25元，除息日股票參考價為（）
A.10
B.15
C.16
D.*
【答案】D
【解析】除權價=（25-1）/（1+0.2+0.3）=*

黑人122121 · 發表于 2020-12-31 11:27

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[經濟] 2021復旦金融431真題答案及解析

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