（經(jīng)濟類專業(yè)）每日新聞第二十三彈

魚躍418

中金：貨幣政策不會因PPI上升而收緊

? 一季度信貸結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。報告指出，今年一季度央行進一步完善MPA框架，引導(dǎo)金融機構(gòu)繼續(xù)加大對普惠小微和制造業(yè)中長期融資的支持力度。3月末普惠小微和制造業(yè)中長期貸款余額同比增速分別為34.3%和40.9%，而同期房地產(chǎn)開發(fā)貸款與個人住房貸款余額增速分別為4.4%和14.5%，較上年末分別降低1.7bp、0.1bp，報告也指出央行正督促房地產(chǎn)貸款集中度超出上限的個體銀行制定過渡期調(diào)整方案。

? 經(jīng)濟困難省份融資情況改善。去年4季度，內(nèi)蒙古、青海、海南、西藏、黑龍江等地新增社融為負，但今年1季度均轉(zhuǎn)正。

? 企業(yè)貸款利率小幅微升。3月末企業(yè)貸款加權(quán)利率4.63%，較去年12月末小幅提高2bp，但低于去年同期19bp。隨著逐步退出非常規(guī)貨幣政策（如財政對專項再貸款貼息），銀行讓利要求放松，企業(yè)貸款利率年內(nèi)或小幅上漲。雖然我們認為今年年內(nèi)央行降息的概率較低，但由于央行將地方法人銀行吸收異地存款情況新納入MPA考核，異地存款余額正有序壓降，也有助保持銀行負債端成本穩(wěn)定，進而維持企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。

? 專欄1中，央行介紹了我國目前的現(xiàn)代貨幣政策框架包括優(yōu)化的貨幣政策目標、創(chuàng)新的貨幣政策工具和暢通的貨幣政策傳導(dǎo)機制。

? 專欄2中，央行指出市場在觀察OMO時應(yīng)重點關(guān)注政策利率而非操作數(shù)量，避免對貨幣政策取向產(chǎn)生過分解讀。今年年初財政收入增速恢復(fù)性增長，對赤字融資的需求較低，前4月政府債的全年凈融資進度不足13%，去年同期則有23%，使得對流動性的沖擊相對較小，但今年財政支出速度也并不快，整體來講3月以來財政對流動性的負面沖擊較小，3月末財政存款處在歷史同期較高點位，這使得央行放量OMO或MLF的必要性較低。

? 專欄3中，報告分析了美債收益率上行的原因，財政刺激加碼和經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期加強是主要動因。報告指出，考慮到今年美國財政赤字仍較高，今年美國國債仍將保持較高發(fā)行量，在美聯(lián)儲購債規(guī)模有限、外國投資者持有占比下降的背景下，美債發(fā)行或需一定幅度的利率上行以消化。但央行指出，總體上美債利率和美聯(lián)儲貨幣政策利率調(diào)整對我國的影響有限且可控。

? 專欄4中，報告著重分析了當前物價走勢，認為供、需和流動性三方面因素共同促成了大宗價格上漲。通脹主要體現(xiàn)在PPI在二三季度的階段性走高，而對于PPI的階段性上行宜歷史、客觀地看待，待基數(shù)效應(yīng)逐步消退和全球生產(chǎn)供給恢復(fù)后，PPI有望趨穩(wěn)。而PPI對CPI傳導(dǎo)關(guān)系減弱，CPI漲幅預(yù)計比較溫和。因此我們認為，物價的階段性沖高對國內(nèi)貨幣政策的擾動不大，今日4月份通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，國債利率短時升高而后回落。

此外，在行業(yè)分析部分報告新增對電力行業(yè)的分析，指出我國當前發(fā)電結(jié)構(gòu)仍以火電為主，電力結(jié)構(gòu)調(diào)整任重道遠。為實現(xiàn)30·60目標，未來應(yīng)在保障電力安全、可靠供應(yīng)前提下構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)，健全有利于全社會共同開發(fā)利用可再生能源的體制機制和政策體系。報告指出當前央行正在研究推出碳減排支持工具，按照市場化原則支持綠色低碳發(fā)展。

未來貨幣政策展望方面，表述與去年四季度報告相比變化不大，仍強調(diào)貨幣政策穩(wěn)字當頭，靈活精準、合理適度，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，處理好恢復(fù)經(jīng)濟和防范風(fēng)險的關(guān)系。但政府債發(fā)行高峰或?qū)⒃?/font>5月底至6月初啟動，流動性的波動增強應(yīng)該是預(yù)期內(nèi)的事情。

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部。注：廣義財政支出為一般公共預(yù)算支出與政府性基金支出之和，前N月支出進度為前N月累計支出與當年財政支出之比（2021年的分母為支出預(yù)算數(shù)），如2月數(shù)據(jù)為1-2月支出進度。

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