（經濟類專業）每日新聞第十三彈

魚躍418

美銀美林：高通脹時期趕緊增持實物資產，這里有五大理由

     美銀美林更看好實物資產和大宗商品，對債券和美元的前景缺乏信心。當高盛猜測，考慮到目前的債務水平，“不排除各國政府為削減債務而人為推高通脹”之際，如果我們將目光聚焦向歷史中的幾個超額債務時期，會發現它們和貨幣貶值期高度重合，現在，無疑又進入了這個局面。

    美銀美林（BofA）對當前的局面進行了更深入的研究，進一步分析了技術、人口等推動通脹的因素，他們確認：高通脹的到來已經板上釘釘。

問題來了：該如何應對高通脹？如果貨幣貶值真的來了，投資者該怎么辦？

    對此，美銀美林也給出了一些投資建議，最值得關注的一條是：增持實物資產。投資實物資產的必要性：通貨膨脹的壓力愈行愈近

自1985年以來，通貨膨脹率長期處于下降趨勢，已從15%降到了約2%，通脹風險似乎離我們還很遠。但基于當前的全球局勢，美銀美林確信，通脹率重新上升的轉折點已經到來。

    據其分析，2021年發生了一系列會造成長期通脹與周期性通脹的事件，通縮趨勢因此減緩，貨幣貶值的前奏確已開始。為了應對風險，美銀美林對長期資產配置的建議是更為看好實物資產和大宗商品，對債券和美元的前景缺乏信心。

到底什么是實物資產？怎么投資實物資產？

    實物資產的通常定義是“具有內在價值的有形資產”，是能真正創造財富的土地、建筑、產品甚至工人等實物。

更進一步來說，它的指標主要追蹤三類行業：房地產（住宅、農田）；大宗商品（貴金屬、農產品、石油）；收藏品（葡萄酒、鉆石、藝術品、汽車）。想要投資實物資產，最方便的當然是直接購買房地產、金銀、藝術品等值錢的實物，但是這對小投資者并不現實。

門檻更低一些的持有方式是購買投資于實物資產的金融產品，如REITs、ETF和其他投資于基礎設施、住宅農田、貴金屬等產業的基金。

為什么現在持有實物資產更好？

美銀美林給出了5個理由：

一、價格低廉，實物資產比金融資產的相對價格正處于自1925年來的最低水平。

近期，美國股市價格再創新高，住房、債券價格卻處于歷史最低水平，鉆石、大宗商品的回報率是最近數十年的最低。

下圖為美銀美林發布的歷史價格走向圖，它描述了一個實物資產組合在過去100年里的價格走勢，可以看出現在的價格是有史最低，正是買入的好時機。

二.實物資產的相對業績與通貨膨脹率的正相關度高達73%；大宗商品、房地產、基礎設施等行業還會直間接地受益于財政過剩、保護主義和高度全球化。也因此，實物資產的牛市時期通常都與超額債務時期、貨幣貶值時期相吻合。未來通脹預期提高，現在增加實物資產的持有可以有效防范風險。

三、讓你的投資組合更多樣化

據華爾街熊市時期的數據統計，包含實物資產的投資組合大都具有更好的風險調整后收益。

四、實物資產的總持有量并不高

所有ETF的總市值構成中，實物資產僅占5.5%。

然而，在全世界謀求結構轉變的今天，實物資產可以引導重建方向，例如基礎設施、電子商務、物流和可再生能源等產業，都展現出了優秀前景。

五、數字貨幣時代即將到來，實物資產必將更加稀缺、更具價值

數字貨幣會增加貨幣量和財富，相應的，大宗商品、收藏品等實物資產的稀缺性決定了它們的價值必然會提升。

預測根據從何而來？

面對新冠疫情下動蕩的全球局勢，美銀美林主要通過美國國內事件進行分析預測，將可能引發的美元通脹分為長期性與周期性，分別尋找原因。基于美元的強勢影響力和經濟高度全球化，該分析對各國貨幣都具有參考意義。

一、長期性通貨膨脹的預測根據

1.美聯儲的推動：

各國央行的貨幣政策一向都傾向于推高通脹率，美聯儲推出的最新框架則更為“刺激”，它“很有可能在一段時間內實現通脹率適度高于2%”。

2.“大”政府：

疫情催生了美國選舉的民粹主義化，與之相應，政府干預也更加強勢。

美國政府正試圖通過大規模的公共部門干預（2021年的政府支出為8.79億美元/小時）、再分配調節和政府監管有意制造通貨膨脹。

3.“小”世界：

新冠疫情疊加民粹主義，共同扭曲了世界貿易，使最終進口商品和服務的價格提高，人口、商品、資本的全球化程度不可避免地降低。

全球80%的部門在疫情期間經歷了供應鏈中斷，四分之三的部門因此計劃重建。

“美銀美林全球基金經理調研”的參與者中有67%認為，重建供應鏈將是后疫情時代最重要的結構性轉變。

4.技術受挫：

技術投入對勞動力的擠出仍是推動通貨緊縮的強大力量，但稅收和工會同時也在抗衡技術。

譬如亞馬遜在亞拉巴馬州投票建立工會、G7峰會討論的數字稅、澳大利亞、歐盟加強對臉書和谷歌的監管等事件，都起到了減弱通縮的作用。

5.人口：

隨著人口老齡化和工人退休，勞動力供給的增長將減弱，工人的爭取工資的能力會相應上升，必然加速通脹進程。

6.債務由家庭、金融部門轉移至政府部門：

通脹可以降低債務的實際價值，政客們必然會競相追逐該利益。

美聯儲為此利用收益率曲線控制政策（YCC）調整國債收益率，促使貨幣相對實物資產貶值。

除以上原因外，進口價格和大宗商品價格的上漲、后疫情時期的貨幣流通速度的增加，同樣會加速美元貶值。

二、周期性通貨膨脹的預測根據

1.供需的共同作用

通脹可能是成本推動型，也可能是需求拉動型。2021年，總計280億美元的經濟刺激計劃和疫苗一起沖擊世界經濟，使這兩種通脹可能同時發生，雙向催生大規模的貨幣貶值。

2.“V”型復蘇頻現

過去一年，受益于政府措施和疫情緩解，各行各業的價格走勢都出現了“V”字回升，如股市（回升50萬億美元以上）、大宗商品（從最低點回升超過80%）、石油（翻一番）、房價（年環比增長16%）、每股收益（第二季度年環比增長約30%）、GDP（超過6%）等。

接下來，美銀美林預測服務業、商品和勞動力市場也可能出現通貨膨脹，造就最后幾個“V”。

3.美銀美林的通貨膨脹調查

美銀美林的全球通脹研究報告共調查了151名自家股票分析師。

結果顯示，全世界61%的公司在近幾個月內提高了價格，主要理由是需求增強和成本上升，揭示了不可逆轉的通脹進程。

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