（經濟類專業）每日新聞第十彈

魚躍418

招商宏觀：通脹來襲 我國會加快貨幣政策正常化嗎？

核心觀點：

　　3月17日，巴西央行宣布加息75個基點，從2%升至2.75%，超預期地啟動了貨幣政策的部分正常化，并稱將在5月會議上再次加息相同幅度。3月18日，土耳其央行宣布加息200個基點至19%。3月19日，俄羅斯央行宣布加息25個基點至4.5%。

　　另外，印度或在4月7日會議加息0.25個BP。挪威央行亦表示很有可能將加息時間從2022年上半年提前到2021年下半年。韓國的政策正常化預期也在提高，不過其央行表態“當前形勢不要求匆忙調整政策立場”。

　　新興經濟體預先加息，其政策目標各有側重。第一，對于巴西而言，其加息原因主要在于抗通脹及貨幣政策回歸正常化。第二，土耳其的貨幣政策有可能出現反復。第三，俄羅斯加息的主要考慮在于需求恢復和控通脹。第四，如果印度加息，目的是控制輸入性通脹。第五，挪威計劃提前加息的主要考慮在于防控金融風險。

　　近期美債收益率飆升：一方面，海外國家持有美債規模確有上行；另一方面，國際上寬松的流動性仍在尋求收益率。

　　作為大型經濟體，新興國家的貨幣政策變化對我國影響有限。但是，如前期報告《中美貨幣政策分化的市場沖擊和投資推論》所述，未來中美的貨幣政策將產生明顯分化，美聯儲貨幣政策的溢出效應將對我國的貨幣政策穩定帶來沖擊。

　　我國當前的通脹水平總體運行在合理區間。2月CPI同比-0.2%，預計將于6月份在1.7%左右見頂；2月PPI同比1.7%，預計將于5月份在4.3%左右見頂。根據央行的表述，“2020年物價漲幅總體運行在合理區間，不存在長期通脹或通縮基礎”，而且從短期來看，“待技術效應和供給擾動等因素逐漸消退后，CPI有望回升趨穩”。總之，供給側沖擊——糧食或國際油價上漲——所導致的短期通脹不會導致貨幣政策正常化的加速，而會保持“不急轉彎”的戰略定力。

　　以下為正文內容：

　　一、 新興經濟體加息的政策目標各有側重

　　3月17日，巴西央行宣布加息75個基點，從2%升至2.75%，超預期地啟動了貨幣政策的部分正常化，并稱將在5月會議上再次加息相同幅度，除非通脹預測發生重大變化。2月份的巴西通脹數據達到了5.2%，已經接近2021年通脹目標浮動區間上限（3.75%±1.5%）。巴西的疫情仍在失控狀態，17日新增確診人數達到9萬，其通脹主要是受到糧食和國際原油價格上漲的影響。

　　3月18日，土耳其央行亦宣布加息200個基點至19%，其2月份通脹達到15.61%，已連續四個月攀升。除大宗商品價格持續上升之外，加速通脹的因素還包括里拉的貶值，美元兌里拉中間價在2月份從7貶值至7.5里拉/美元左右。

　　3月19日，俄羅斯央行宣布加息25個基點至4.5%。俄羅斯2月份的通脹數據達到5.67%，超過央行目標的4%。因為疫情期間食品消費量上升，俄羅斯已將通脹中的食品權重上調了1.2%。

　　印度可能是下一個加息的新興經濟體。印度的通脹目標區間為4±2%，但是2020年四個季度的均值都超過6%。由于疫情持續嚴峻，印度央行一直以保增長為首要目標，政府此前主要通過降低關稅等方式來減緩通脹壓力。根據彭博掉期計算，印度在今年4月7日會議加息0.25個BP的預期達到了117.1%。

　　對于發達經濟體，挪威央行在3月18日表示很有可能將加息時間從2022年上半年提前到2021年下半年。盡管仍受此前英國變異毒株的影響，挪威計劃在今年夏季完成主要人群的疫苗接種，因此認為經濟復蘇將好于預期。

　　由于出口和投資支持經濟向好，韓國的貨幣政策正常化預期也在升高。但是，韓國央行行長李柱烈表示，通脹或超此前1.3%的預期，不過“通脹持續上升的可能性不大”，“當前形勢不要求匆忙調整政策立場”。

　　新興經濟體預先加息，其政策目標各有側重。第一，對于巴西而言，其加息原因主要在于抗通脹及貨幣政策回歸正常化。巴西央行表示，此次加息標志著貨幣政策“部分正常化”的啟動，其所預測的2021年通脹已經“不適宜地逼近目標區域上限”。而且，嚴格反通脹將是巴西央行行長內托（Roberto Campos Neto）任內的重要政策目標。以新任總統博索納羅（Jair Messias Bolsonaro）的自由化改革為背景，巴西正在推動央行獨立性法案，以鞏固外資流入的信心。

　　第二，土耳其的貨幣政策有可能出現反復。3月20日，在宣布加息兩天后，土耳其總統埃爾多安（Recep Tayyip Erdogan）宣布了央行行長阿巴爾（Naci Agbal）的離職，而新任行長此前持低利率立場，與埃爾多安相一致。

　　第三，俄羅斯加息的主要考慮在于需求恢復和控通脹。不同于巴西和土耳其，近期國際原油價格上漲事實上有利于俄羅斯經濟的恢復。俄羅斯央行表示，“一季度的通脹一直高于預期，國內需求恢復穩定”，“外部需求也將提高，考慮到一些國家的額外財政支持和疫苗接種速度”，“需求的快速恢復和高企的通脹壓力要求我們回歸中性的貨幣政策”。總之，“風險平衡已經轉而傾向于通脹”。

　　第四，如果印度加息，其目的在于控制輸入性通脹。

　　第五，挪威計劃提前加息的主要考慮在于防控金融風險。在疫苗推動經濟復蘇的基礎上，挪威央行表示，“長期的低利率會加劇金融失衡”。

　　美債收益率飆升，對新興經濟體的資本流動有什么影響？一方面，主要海外國家持有美債在2021年1月份確實上升了488億美元。

　　另一方面，國際上寬松的流動性仍在新興市場尋求收益率。近月數據顯示，韓國和臺灣的股票市場出現了明顯的資本流出，泰國、南非和菲律賓也受一定影響。債券市場方面，印度和南非有一定程度的資金流出，馬來西亞有大幅流入。

　　二、 供給側的通脹擾動不會導致貨幣政策“急轉彎”

　　1． 新興和發達經濟體的貨幣政策，對我國會有什么影響？一方面，作為大型經濟體，新興國家的貨幣政策變化對我國影響有限。另一方面，如前期報告《中美貨幣政策分化的市場沖擊和投資推論》所述，未來中美的貨幣政策將產生明顯分化，美聯儲的貨幣政策將保持寬松，其溢出效應將對我國的貨幣政策穩定帶來沖擊，包括貨幣政策、匯率、全球金融市場、國際銀行信貸和資產組合再平衡渠道。

　　2． 通脹來襲，我國會加快貨幣政策正常化嗎？我國當前的通脹水平總體運行在合理區間。2月CPI同比-0.2%，預計將于6月份在1.7%左右見頂；2月PPI同比1.7%，預計將于5月份在4.3%左右見頂。根據央行的表述，“2020年物價漲幅總體運行在合理區間，不存在長期通脹或通縮基礎”，而且從短期來看，“待技術效應和供給擾動等因素逐漸消退后，CPI有望回升趨穩”。總之，供給側沖擊——糧食或國際油價上漲——所導致的短期通脹不會導致貨幣政策正常化的加速，而會保持“不急轉彎”的戰略定力。