（經(jīng)濟(jì)類專業(yè)）每日新聞第二十五彈

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央行終啟14天逆回購：出于何種考慮？貨幣政策不左不右有何深意？

規(guī)模1000億！央行終啟14天逆回購，出于何種考慮？貨幣政策"不左不右" 有何深意？

　　隨著春節(jié)假期的臨近，央行終于重啟14天期逆回購。

　　2月4日，央行發(fā)布公告稱，為維護(hù)春節(jié)前流動(dòng)性平穩(wěn)，2021年2月4日以利率招標(biāo)方式開展了1000億元14天期逆回購操作，中標(biāo)利率為2.35%。當(dāng)天恰好有1000億元逆回購到期，因此并未有流動(dòng)性凈投放。

　　從往年春節(jié)前的央行公開市場流動(dòng)性操作看，基本都會(huì)在節(jié)前投放14天期逆回購，以滿足市場的跨節(jié)資金需求。在上周五以來，央行結(jié)束連續(xù)四天的流動(dòng)性大額凈回籠，通過流動(dòng)性凈投放推動(dòng)資金利率明顯下行，目前銀行間和交易所的隔夜和7天期利率均以回歸3%以內(nèi)的正常波動(dòng)區(qū)間，且隔夜利率與7天期利率結(jié)束“倒掛”恢復(fù)常態(tài)，表明當(dāng)前市場流動(dòng)性合理適度。

　　不過，盡管資金利率恢復(fù)正常區(qū)間，圍繞政策利率上下波動(dòng)，但從央行的流動(dòng)性投放力度看，今年春節(jié)前的流動(dòng)性投放相對克制，即保障流動(dòng)性供給“不缺但也不溢”，體現(xiàn)了“貨幣政策堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，不左不右”。

　　今日重啟14天期逆回購有何考量

　　央行終于重啟14天期逆回購操作，以滿足市場的跨節(jié)資金需求。此前市場就對于本周重啟14天期逆回購有較高預(yù)期，之所以選擇這個(gè)時(shí)點(diǎn)重啟14天期逆回購，亦有平滑節(jié)后資金面的考慮，避免節(jié)后資金集中到期過于“擁擠”，以及由此引發(fā)的不必要的資金面波動(dòng)。

　　光大證券(1*)首席固定收益分析師張旭對券商中國記者表示，此前沒有操作是因?yàn)樯形吹竭_(dá)投放14天期資金的時(shí)間窗口：一方面，1月28日之前投放的14天期資金起不到跨春節(jié)的作用；另一方面，1月28日至2月4日所投放的14天期資金都會(huì)集中在節(jié)后首個(gè)交易日（即2月18日）到期，該日已有2000億元的MLF到期且很可能還會(huì)有7天期逆回購到期，因此在這個(gè)階段投放有可能會(huì)給該日帶來集中滾續(xù)的壓力。

　　“如此看來，略遲幾日投放可以盡量將到期日分散開，在流動(dòng)性的擺布上更為合理。事實(shí)上，過去幾年央行都是在14天期以及更長期限的逆回購資金可以基本覆蓋整個(gè)春節(jié)假期后才開始投放的。”張旭稱。

　　不過，今日重啟14天期逆回購操作的規(guī)模并不大，完全對沖當(dāng)天到期量。盡管自上周五以來央行連續(xù)三個(gè)工作日實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性凈投放，推動(dòng)銀行間和交易所資金利率快速下行，但待隔夜、7天期利率回歸政策利率附近后，央行并不會(huì)有意推動(dòng)利率繼續(xù)走低，而是在本周三開始通過減少凈投放量穩(wěn)定資金利率水平。

　　2月3日，央行公開市場操作結(jié)束連續(xù)三個(gè)工作日的大額凈投放，當(dāng)天凈回籠800億元；2月4日重啟14天期逆回購，但也只是完全對沖當(dāng)天到期量。截至收盤，DR001加權(quán)平均利率2.07%，較上一日微漲20.8BP；DR007報(bào)2.31%，較上一日微漲19.9BP。

　　3月后貨幣政策正常化或更清晰

　　本周央行相對克制的流動(dòng)性投放再次體現(xiàn)出穩(wěn)健的貨幣政策思路。央行貨幣政策司司長孫國峰近日在《中國金融》撰文指出，做好2021年貨幣政策工作，重點(diǎn)是要深入理解穩(wěn)健貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度的取向。保持政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性，既要保持對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的必要支持力度，也要避免“大水漫灌”。堅(jiān)持“穩(wěn)字當(dāng)頭”，保持戰(zhàn)略定力，不左不右。

　　孫國峰強(qiáng)調(diào)，2021年國內(nèi)外形勢依舊十分復(fù)雜，貨幣政策面臨的挑戰(zhàn)并不少。貨幣政策要堅(jiān)持穩(wěn)健的總體取向，堅(jiān)持“穩(wěn)字當(dāng)頭”，保持戰(zhàn)略定力，不左不右。要根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況，靈活調(diào)整貨幣政策的力度、節(jié)奏和重點(diǎn)，平滑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，應(yīng)對諸多不確定性。繼續(xù)發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具體系的作用，精準(zhǔn)加大對重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持。保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持利率在合適水平，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系。

　　“預(yù)計(jì)春節(jié)前央行會(huì)保持流動(dòng)性合理充裕，3月后政策逐步正常化。”瑞銀首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤表示，1月央行流動(dòng)性操作比市場預(yù)計(jì)的更加偏緊，央行表示這是因?yàn)樵履┴?cái)政支出大幅增加，也可能是考慮到防風(fēng)險(xiǎn)的需要。受此影響，銀行間市場利率大幅攀升、直到本周才有所回落。

　　汪濤認(rèn)為，考慮到疫情相關(guān)的不確定性猶存、春節(jié)期間流動(dòng)性需求較大，預(yù)計(jì)節(jié)前央行應(yīng)會(huì)利用多種流動(dòng)性工具確保市場流動(dòng)性的合理充裕。3月以后，國內(nèi)疫情應(yīng)會(huì)得到較好的控制、國內(nèi)增長動(dòng)能有望明顯反彈，同時(shí)全球疫情形勢也應(yīng)會(huì)變得更為明朗，屆時(shí)政策正常化的路徑可能會(huì)更為清晰。

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