（經(jīng)濟(jì)類專業(yè)）每日新聞第二十三彈

魚躍418

中金：貨幣政策不會因PPI上升而收緊

? 一季度信貸結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。報(bào)告指出，今年一季度央行進(jìn)一步完善MPA框架，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)加大對普惠小微和制造業(yè)中長期融資的支持力度。3月末普惠小微和制造業(yè)中長期貸款余額同比增速分別為34.3%和40.9%，而同期房地產(chǎn)開發(fā)貸款與個人住房貸款余額增速分別為4.4%和14.5%，較上年末分別降低1.7bp、0.1bp，報(bào)告也指出央行正督促房地產(chǎn)貸款集中度超出上限的個體銀行制定過渡期調(diào)整方案。

? 經(jīng)濟(jì)困難省份融資情況改善。去年4季度，內(nèi)蒙古、青海、海南、西藏、黑龍江等地新增社融為負(fù)，但今年1季度均轉(zhuǎn)正。

? 企業(yè)貸款利率小幅微升。3月末企業(yè)貸款加權(quán)利率4.63%，較去年12月末小幅提高2bp，但低于去年同期19bp。隨著逐步退出非常規(guī)貨幣政策（如財(cái)政對專項(xiàng)再貸款貼息），銀行讓利要求放松，企業(yè)貸款利率年內(nèi)或小幅上漲。雖然我們認(rèn)為今年年內(nèi)央行降息的概率較低，但由于央行將地方法人銀行吸收異地存款情況新納入MPA考核，異地存款余額正有序壓降，也有助保持銀行負(fù)債端成本穩(wěn)定，進(jìn)而維持企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。

? 專欄1中，央行介紹了我國目前的現(xiàn)代貨幣政策框架包括優(yōu)化的貨幣政策目標(biāo)、創(chuàng)新的貨幣政策工具和暢通的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

? 專欄2中，央行指出市場在觀察OMO時應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注政策利率而非操作數(shù)量，避免對貨幣政策取向產(chǎn)生過分解讀。今年年初財(cái)政收入增速恢復(fù)性增長，對赤字融資的需求較低，前4月政府債的全年凈融資進(jìn)度不足13%，去年同期則有23%，使得對流動性的沖擊相對較小，但今年財(cái)政支出速度也并不快，整體來講3月以來財(cái)政對流動性的負(fù)面沖擊較小，3月末財(cái)政存款處在歷史同期較高點(diǎn)位，這使得央行放量OMO或MLF的必要性較低。

? 專欄3中，報(bào)告分析了美債收益率上行的原因，財(cái)政刺激加碼和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期加強(qiáng)是主要動因。報(bào)告指出，考慮到今年美國財(cái)政赤字仍較高，今年美國國債仍將保持較高發(fā)行量，在美聯(lián)儲購債規(guī)模有限、外國投資者持有占比下降的背景下，美債發(fā)行或需一定幅度的利率上行以消化。但央行指出，總體上美債利率和美聯(lián)儲貨幣政策利率調(diào)整對我國的影響有限且可控。

? 專欄4中，報(bào)告著重分析了當(dāng)前物價(jià)走勢，認(rèn)為供、需和流動性三方面因素共同促成了大宗價(jià)格上漲。通脹主要體現(xiàn)在PPI在二三季度的階段性走高，而對于PPI的階段性上行宜歷史、客觀地看待，待基數(shù)效應(yīng)逐步消退和全球生產(chǎn)供給恢復(fù)后，PPI有望趨穩(wěn)。而PPI對CPI傳導(dǎo)關(guān)系減弱，CPI漲幅預(yù)計(jì)比較溫和。因此我們認(rèn)為，物價(jià)的階段性沖高對國內(nèi)貨幣政策的擾動不大，今日4月份通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，國債利率短時升高而后回落。

此外，在行業(yè)分析部分報(bào)告新增對電力行業(yè)的分析，指出我國當(dāng)前發(fā)電結(jié)構(gòu)仍以火電為主，電力結(jié)構(gòu)調(diào)整任重道遠(yuǎn)。為實(shí)現(xiàn)30·60目標(biāo)，未來應(yīng)在保障電力安全、可靠供應(yīng)前提下構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)，健全有利于全社會共同開發(fā)利用可再生能源的體制機(jī)制和政策體系。報(bào)告指出當(dāng)前央行正在研究推出碳減排支持工具，按照市場化原則支持綠色低碳發(fā)展。

未來貨幣政策展望方面，表述與去年四季度報(bào)告相比變化不大，仍強(qiáng)調(diào)貨幣政策穩(wěn)字當(dāng)頭，靈活精準(zhǔn)、合理適度，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。但政府債發(fā)行高峰或?qū)⒃?/font>5月底至6月初啟動，流動性的波動增強(qiáng)應(yīng)該是預(yù)期內(nèi)的事情。

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部。注：廣義財(cái)政支出為一般公共預(yù)算支出與政府性基金支出之和，前N月支出進(jìn)度為前N月累計(jì)支出與當(dāng)年財(cái)政支出之比（2021年的分母為支出預(yù)算數(shù)），如2月數(shù)據(jù)為1-2月支出進(jìn)度。