ZFX山海證券：金價(jià)小幅反彈！

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受美元指數(shù)走軟提振，現(xiàn)貨黃金周一（5月19日）探底回升并小幅收漲0.6%，收?qǐng)?bào)4566美元/盎司附近，但油價(jià)攀升與美債收益率飆升形成的雙重壓力，迅速限制了金價(jià)的上行空間。周二（5月19日）亞市早盤(pán)，現(xiàn)貨黃金延續(xù)反彈走勢(shì)，一度上漲0.5%至4588美元/盎司附近?？傮w而言，這輪金價(jià)反彈雖有美元助力，卻難以擺脫油價(jià)與債市的雙重壓制。

一、油價(jià)強(qiáng)勢(shì)反彈

與黃金的溫和表現(xiàn)形成鮮明對(duì)比的是原油市場(chǎng)的強(qiáng)勁上漲。周一，布倫特原油上漲約2.6%至每桶112.10美元，美國(guó)WTI原油上漲3.1%至每桶108.66美元，均創(chuàng)下數(shù)周新高。自2月底美以對(duì)伊朗開(kāi)戰(zhàn)以來(lái)，布倫特原油已累計(jì)上漲約55%，而同期現(xiàn)貨黃金卻下跌了約13.8%。

核心驅(qū)動(dòng)因素在于霍爾木茲海峽這一關(guān)鍵石油運(yùn)輸通道的潛在封鎖風(fēng)險(xiǎn)。全球約20%的石油供應(yīng)依賴(lài)這條海峽，國(guó)際能源署（IEA）署長(zhǎng)警告稱(chēng)，商業(yè)原油庫(kù)存正迅速減少，戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備“并非取之不盡”。盡管有報(bào)道稱(chēng)美國(guó)可能在談判期間豁免對(duì)伊朗石油制裁，但市場(chǎng)顯然更擔(dān)心長(zhǎng)期中斷情景。

分析機(jī)構(gòu)Capital Economics直言，如果海峽持續(xù)封鎖，將導(dǎo)致全球GDP下調(diào)、歐洲溫和衰退以及主要央行加息壓力，通脹風(fēng)險(xiǎn)顯著上升。這種全球性通脹預(yù)期，直接削弱了黃金作為非孳息資產(chǎn)的相對(duì)魅力。

二、美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)可能難以降息

近期多項(xiàng)美國(guó)通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，就業(yè)市場(chǎng)則趨于穩(wěn)定。債券出現(xiàn)拋售，市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂(yōu)持續(xù)升溫。與此同時(shí)，美伊和平談判未見(jiàn)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，霍爾木茲海峽仍處于事實(shí)封閉狀態(tài)，能源價(jià)格上行風(fēng)險(xiǎn)難以消退。

基準(zhǔn)情形下，預(yù)計(jì)美國(guó)PCE通脹全年或?qū)⒕S持在3.5%以上，核心PCE通脹將在3%以上，均顯著高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的政策目標(biāo)。在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)政策立場(chǎng)將轉(zhuǎn)為更加審慎的方向，年內(nèi)或難以進(jìn)一步降息（此前預(yù)計(jì)下一次降息在第四季度）。

新任主席沃什上任后，建立政策公信力將是首要任務(wù)，及時(shí)向市場(chǎng)傳遞明確的抗通脹信號(hào)，既是應(yīng)有之義，也是穩(wěn)定預(yù)期的必要之舉。對(duì)市場(chǎng)而言，這意味著美元流動(dòng)性邊際收緊的概率上升，單純依靠流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的資產(chǎn)或?qū)⒊掷m(xù)承壓。

三、今日黃金分析

從日線(xiàn)圖看，現(xiàn)貨黃金的關(guān)鍵問(wèn)題不是單日陰線(xiàn)，而是高點(diǎn)下移與中軌失守形成共振。4889.24美元之后，4773.37美元未能打開(kāi)上行空間，說(shuō)明反彈階段的追價(jià)資金不足。隨后價(jià)格跌向4480.52美元，低點(diǎn)與布林帶下軌區(qū)域高度接近，顯示空頭并未完全釋放。

目前4545美元附近的價(jià)格更像是下跌后的修復(fù)，而不是趨勢(shì)確認(rèn)。若價(jià)格持續(xù)受制于4600美元至4684美元區(qū)域，日線(xiàn)結(jié)構(gòu)仍將偏弱；若重新站回中軌上方，才意味著此前的下跌可能轉(zhuǎn)為區(qū)間震蕩。MACD仍處于零軸下方，說(shuō)明短線(xiàn)反彈需要成交和動(dòng)能配合，否則容易形成低位反復(fù)。

當(dāng)前圖形給出的信息是：黃金仍有中長(zhǎng)期配置邏輯，但短線(xiàn)價(jià)格正在接受實(shí)際利率和能源通脹的雙重檢驗(yàn)。若后續(xù)通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)偏熱，美聯(lián)儲(chǔ)在6月會(huì)議前釋放更謹(jǐn)慎信號(hào)，黃金的估值壓力仍可能存在；若能源價(jià)格回落并帶動(dòng)實(shí)際收益率下行，金價(jià)才可能重新修復(fù)上方空間。