（經(jīng)濟類專業(yè)）每日新聞第二十五彈

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央行終啟14天逆回購：出于何種考慮？貨幣政策不左不右有何深意？

規(guī)模1000億！央行終啟14天逆回購，出于何種考慮？貨幣政策"不左不右" 有何深意？

　　隨著春節(jié)假期的臨近，央行終于重啟14天期逆回購。

　　2月4日，央行發(fā)布公告稱，為維護春節(jié)前流動性平穩(wěn)，2021年2月4日以利率招標方式開展了1000億元14天期逆回購操作，中標利率為2.35%。當天恰好有1000億元逆回購到期，因此并未有流動性凈投放。

　　從往年春節(jié)前的央行公開市場流動性操作看，基本都會在節(jié)前投放14天期逆回購，以滿足市場的跨節(jié)資金需求。在上周五以來，央行結(jié)束連續(xù)四天的流動性大額凈回籠，通過流動性凈投放推動資金利率明顯下行，目前銀行間和交易所的隔夜和7天期利率均以回歸3%以內(nèi)的正常波動區(qū)間，且隔夜利率與7天期利率結(jié)束“倒掛”恢復常態(tài)，表明當前市場流動性合理適度。

　　不過，盡管資金利率恢復正常區(qū)間，圍繞政策利率上下波動，但從央行的流動性投放力度看，今年春節(jié)前的流動性投放相對克制，即保障流動性供給“不缺但也不溢”，體現(xiàn)了“貨幣政策堅持穩(wěn)字當頭，不左不右”。

　　今日重啟14天期逆回購有何考量

　　央行終于重啟14天期逆回購操作，以滿足市場的跨節(jié)資金需求。此前市場就對于本周重啟14天期逆回購有較高預期，之所以選擇這個時點重啟14天期逆回購，亦有平滑節(jié)后資金面的考慮，避免節(jié)后資金集中到期過于“擁擠”，以及由此引發(fā)的不必要的資金面波動。

　　光大證券(1*)首席固定收益分析師張旭對券商中國記者表示，此前沒有操作是因為尚未到達投放14天期資金的時間窗口：一方面，1月28日之前投放的14天期資金起不到跨春節(jié)的作用；另一方面，1月28日至2月4日所投放的14天期資金都會集中在節(jié)后首個交易日（即2月18日）到期，該日已有2000億元的MLF到期且很可能還會有7天期逆回購到期，因此在這個階段投放有可能會給該日帶來集中滾續(xù)的壓力。

　　“如此看來，略遲幾日投放可以盡量將到期日分散開，在流動性的擺布上更為合理。事實上，過去幾年央行都是在14天期以及更長期限的逆回購資金可以基本覆蓋整個春節(jié)假期后才開始投放的。”張旭稱。

　　不過，今日重啟14天期逆回購操作的規(guī)模并不大，完全對沖當天到期量。盡管自上周五以來央行連續(xù)三個工作日實現(xiàn)流動性凈投放，推動銀行間和交易所資金利率快速下行，但待隔夜、7天期利率回歸政策利率附近后，央行并不會有意推動利率繼續(xù)走低，而是在本周三開始通過減少凈投放量穩(wěn)定資金利率水平。

　　2月3日，央行公開市場操作結(jié)束連續(xù)三個工作日的大額凈投放，當天凈回籠800億元；2月4日重啟14天期逆回購，但也只是完全對沖當天到期量。截至收盤，DR001加權平均利率2.07%，較上一日微漲20.8BP；DR007報2.31%，較上一日微漲19.9BP。

　　3月后貨幣政策正常化或更清晰

　　本周央行相對克制的流動性投放再次體現(xiàn)出穩(wěn)健的貨幣政策思路。央行貨幣政策司司長孫國峰近日在《中國金融》撰文指出，做好2021年貨幣政策工作，重點是要深入理解穩(wěn)健貨幣政策要靈活精準、合理適度的取向。保持政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性，既要保持對經(jīng)濟恢復的必要支持力度，也要避免“大水漫灌”。堅持“穩(wěn)字當頭”，保持戰(zhàn)略定力，不左不右。

　　孫國峰強調(diào)，2021年國內(nèi)外形勢依舊十分復雜，貨幣政策面臨的挑戰(zhàn)并不少。貨幣政策要堅持穩(wěn)健的總體取向，堅持“穩(wěn)字當頭”，保持戰(zhàn)略定力，不左不右。要根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展的實際情況，靈活調(diào)整貨幣政策的力度、節(jié)奏和重點，平滑經(jīng)濟波動，應對諸多不確定性。繼續(xù)發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具體系的作用，精準加大對重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持。保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，保持利率在合適水平，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，處理好恢復經(jīng)濟和防范風險關系。

　　“預計春節(jié)前央行會保持流動性合理充裕，3月后政策逐步正常化。”瑞銀首席中國經(jīng)濟學家汪濤表示，1月央行流動性操作比市場預計的更加偏緊，央行表示這是因為月末財政支出大幅增加，也可能是考慮到防風險的需要。受此影響，銀行間市場利率大幅攀升、直到本周才有所回落。

　　汪濤認為，考慮到疫情相關的不確定性猶存、春節(jié)期間流動性需求較大，預計節(jié)前央行應會利用多種流動性工具確保市場流動性的合理充裕。3月以后，國內(nèi)疫情應會得到較好的控制、國內(nèi)增長動能有望明顯反彈，同時全球疫情形勢也應會變得更為明朗，屆時政策正常化的路徑可能會更為清晰。

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