（經(jīng)濟類專業(yè)）每日新聞第十七彈

魚躍418

美聯(lián)儲3月FOMC紀要：取得實質(zhì)進展還需一段時間，購債應維持當前速度

      官員們強調(diào)，美國離更長周期目標“相距甚遠”，疫情繼續(xù)構(gòu)成巨大風險；通脹上行風險加重，但整體平衡且影響因素明年消退，美債收益率上行根本原因是經(jīng)濟前景改善。鮑威爾稱，若隔夜利率下行壓力過量，或在兩次會議之間調(diào)整隔夜逆回購工具利率等管理利率。

     4月7日周三，美聯(lián)儲公布了3月16日至17日的FOMC議息會議紀要。紀要稱，與會官員們認為，經(jīng)濟朝著美聯(lián)儲穩(wěn)定物價和最大化就業(yè)的雙重目標取得實質(zhì)性進展“還需要一段時間”。

    因此，盡管美聯(lián)儲在會后發(fā)布的季度經(jīng)濟預測中，將今年美國GDP增速預期從4.2%大幅上調(diào)至6.5%，還上調(diào)了三年內(nèi)的核心通脹預期，但沒有采取任何新的政策行動——反映官員利率意見的點陣圖依舊認為2023年之前不會加息，并保持當前每月1200億美元的QE量寬購債規(guī)模不變。

道指納指重新轉(zhuǎn)漲，10年期美債收益率止跌轉(zhuǎn)漲并重回1.67%

會議紀要發(fā)布前，美股三大指數(shù)中僅標普500指數(shù)轉(zhuǎn)漲，徘徊紀錄高位，道指和納指均小幅下跌。10年期美債收益率下行并跌破1.65%，觸及3月26日以來的近兩周低位。紀要發(fā)布后，道指和納指重新轉(zhuǎn)漲。

美國10年期國債收益率隨后刷新日高至1.67%上方，日內(nèi)止跌轉(zhuǎn)漲且漲超1.2個基點，歐市盤初曾走軟至1.6261%。30年期美債收益率也刷新日高至2.35%上方，日內(nèi)上行約3個基點；兩年期美債收益率跌幅收窄至不足0.6個基點，暫報0.1527%。

官員一致認為經(jīng)濟與FOMC目標“相距甚遠”，疫情仍是前景的巨大風險

最新發(fā)布的會議紀要稱，與會美聯(lián)儲官員們承認，美國經(jīng)濟、就業(yè)、家庭支出、商業(yè)設備投資、疫情危機均有所改善，但他們“一致認為”，經(jīng)濟與FOMC委員會的長期目標“相距甚遠”，前進的道路仍然高度不確定，疫情繼續(xù)給前景帶來巨大風險。美聯(lián)儲保持當前政策不變是適宜的。

他們認為，被疫情深度影響的經(jīng)濟領(lǐng)域依舊保持疲軟，通脹持續(xù)低于2%的官方目標，就業(yè)仍比疫情前減少了950萬個工作崗位。整體金融狀況保持寬松，經(jīng)濟、就業(yè)和通脹在很大程度上取決于病毒傳播和疫苗接種的進展，財政刺激的支持令今年實際GDP的預期上修，中期前景也改善。

官員預期供應中斷和需求旺盛導致今年通脹上行，但明年重新下降

值得注意的是，在通脹問題上，大多數(shù)（most）與會者稱通脹前景面臨的風險大體平衡，一些人（several）指出，供應中斷和需求旺盛可能會導致價格上漲超出預期。幾人（several）則認為，上一次經(jīng)濟擴張期間導致低通脹的因素，可能再次給通脹帶來比預期更大的下行壓力。

他們討論了有關(guān)原材料、關(guān)鍵中間投入品、勞動力短缺和運輸瓶頸的情況，認為由于去年春季的低通脹數(shù)據(jù)將逐漸退出統(tǒng)計，PCE價格的12個月變化率預計將超過2%：

大多數(shù)（most）官員指出，隨著經(jīng)濟繼續(xù)開放，供應緊張可能會導致未來幾個月某些商品的價格上漲。但是，在這些因素的暫時影響消失之后，與會官員普遍預計，明年的年度通脹率讀數(shù)將有所下降。

官員不擔心美債收益率走高，認為反映經(jīng)濟前景改善和國債發(fā)行增加

同時，與會官員們并不擔心近期的美債收益率顯著走高，“普遍認為這反映了經(jīng)濟前景的改善、通脹預期的部分上揚以及對國債發(fā)行量增加的預期”。他們依舊認為總體金融狀況寬松，擔心的是國債市場混亂或者收益率持續(xù)上升可能危及實現(xiàn)FOMC委員會目標的進展：

許多（a number of）與會者指出，融資狀況對許多小型企業(yè)仍然具有挑戰(zhàn)性。幾位（a couple of）與會者對高度寬松的金融狀況可能導致風險偏好過度走高和金融失衡的加劇表示關(guān)注。

美聯(lián)儲工作人員的報告也稱，長端美債收益率走高趨勢在會議期間加速，基于通脹保值國債（TIPS）的遠期實際利率也大幅上升，市場參與者強調(diào)其根本原因是財政刺激和疫苗接種帶來的經(jīng)濟前景改善：基于模型和調(diào)查的估計表明，（長端）美債收益率走高很大一部分與期限溢價的增加有關(guān)。較高的期限溢價（term premiums）可能反映出采取更廣泛的財政政策前景，以及相關(guān)的未償還國債預期路徑的上調(diào)。長期利率前景的不確定性增加以及技術(shù)因素也可能導致期限溢價上升。

紀要：在實現(xiàn)美聯(lián)儲目標取得實質(zhì)進展前，量寬購債應按當前速度繼續(xù)進行

在市場關(guān)注的縮表事宜上，紀要稱與會官員們認為，可能需要一段時間才能在實現(xiàn)最大就業(yè)和穩(wěn)定物價目標上取得實質(zhì)性的進一步進展，“在此之前，量寬購債應按照當前速度繼續(xù)進行。”

一些（a number of）與會官員強調(diào)，很重要的一點是，F(xiàn)OMC委員會應在判斷足以更改量寬路徑的變化發(fā)生之前很早，就向市場傳達其對長期目標進展的評估。多位（various）參與者還指出，政策路勁的變化應主要基于觀察到的實際結(jié)果，而不是預測。

值得注意的是，紀要提到，與會官員們認為，當前的聯(lián)邦基金利率和資產(chǎn)購買前瞻指引對經(jīng)濟有意，“他們指出，基于結(jié)果的前瞻指引好處在于，無需經(jīng)常根據(jù)收到的數(shù)據(jù)或不斷發(fā)展的前景對其進行重新校準。”

這似乎透露出美聯(lián)儲有意保持政策穩(wěn)定的決心，以及面對短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)和前景改善卻不隨意更改寬松政策的耐心。

而這與市場預期相悖。紀要注意到，在3月FOMC會議期間，市場參與者顯著上修了加息預期，將首次加息時間提前到2023年第一季度，比美聯(lián)儲的預期快了三個季度。

鮑威爾：若隔夜利率下行壓力過量，或在兩次會議之間調(diào)整管理利率

會議紀要還解釋了美聯(lián)儲在3月會議上決定調(diào)整隔夜逆回購協(xié)議操作，自2021年3月18日起，將單一對手方逆回購規(guī)模（RRP）上限從300億美元提升至800億美元的決策思路。

隔夜逆回購工具利率（ON RRP）實際上是美聯(lián)儲最重要利率EFFR（有效聯(lián)邦基金利率）的走廊下限。當金融機構(gòu)使用隔夜逆回購協(xié)議（RRP）工具時，等于是隔夜以0%的利率將準備金存入美聯(lián)儲，以獲得國債作為抵押品。

通過提高RRP交易規(guī)模上限，金融機構(gòu)在美聯(lián)儲的存款賬戶額度隨之提高，機構(gòu)可以通過RRP工具獲得抵押品，而不是涌入回購市場搶購短期國庫券造成多余流動性，令回購市場利率跌入負值。因此，這一操作降低了回購市場可能的負利率的影響，從而維護了貨幣市場有效性。美國財政部縮減在美聯(lián)儲的賬戶TGA（財政部一般賬戶）向市場“開閘放水”，疊加銀行存款激增帶來的準備金增加，大量資金將回到貨幣市場基金手中。基金尋找避風港，投資于市場上剩余的短期美債，可能導致短端美債利率被壓至低于ON RRP利率的水平。

美聯(lián)儲主席鮑威爾也在紀要中稱，貨幣市場利率存在承受下行壓力的可能性，他建議，如果隔夜利率出現(xiàn)不適當?shù)南滦袎毫Γ赡苄枰诩磳⑴e行的FOMC會上甚至是兩次會議之間對管理利率進行調(diào)整，以支持有效的政策實施，并確保聯(lián)邦基金利率保持在目標范圍內(nèi)。

此前，許多市場參與者預計6月FOMC會議或之前，美聯(lián)儲可能對超額準備金利率（IOER，即美國基準利率走廊的實際上限）或ON RRP利率進行調(diào)整。美聯(lián)儲提高逆回購交易對手方的限額，這意味著他們對于目前的零利率非常放心，但不希望其跌至負值。